4月9日下午✿✿◈★，港股市场上出现神奇一幕✿✿◈★。距离收盘仅剩15分钟时✿✿◈★，中国天瑞水泥（的股价突然闪崩✿✿◈★，单日跌幅高达99.04%✿✿◈★，直接从前一天的5港元/股跌至0.048港元/股✿✿◈★。

　　这个价格比同样身处地产行业✿✿◈★，因为欠债风波备受关注的中国恒大（还低✿✿◈★，后者尚有0.163港元/股✿✿◈★。

　　面对突如其来的黑天鹅✿✿◈★，天瑞水泥一直未作出回应✿✿◈★，还于4月10日宣布股票停牌✿✿◈★，至今仍未复牌✿✿◈★。股民们则大多处于看热闹的状态✿✿◈★，还有不少人选择逆势抄底✿✿◈★。

　　作为水泥行业头部上市公司之一✿✿◈★，天瑞水泥的创始人是河南水泥大王李留法✿✿◈★。其曾在2011年✿✿◈★、2012年两度问鼎《新财富》杂志评选的500富人榜河南首富✿✿◈★；2023年✿✿◈★，李留法夫妇还以270亿身家排名胡润百富榜第188名✿✿◈★。

　　大环境方面✿✿◈★，港股流动性问题近两年来正饱受诟病✿✿◈★。就天瑞水泥暴跌的4月9日而言✿✿◈★，港股主板有705只股票为零成交✿✿◈★，占总上市公司数量的26.57%✿✿◈★，成交额低于100万港元的股票高达1813只✿✿◈★，占总上市公司数量的68.34%✿✿◈★。

　　整个2023年✿✿◈★，港股成交额约为25万亿港元✿✿◈★，同比下降近两成✿✿◈★，其中分化尤为严重✿✿◈★，大部分的成交额集中在大中型股票✿✿◈★。

　　天瑞水泥就是一只无人问津的股票✿✿◈★。其控股股东的持股比例高达69.58%✿✿◈★，市场上流通的股票本来就较为有限✿✿◈★。而抛开4月9日这一天✿✿◈★，公司平时的成交额多在100万港元以下这个区间✿✿◈★。4月9日之前的一个月内✿✿◈★，最高成交额442.32万港元✿✿◈★，最低成交额仅26.7万港元✿✿◈★。

　　同期任意一天资产管理✿✿◈★。✿✿◈★，上证A股的2268只股票中✿✿◈★，成交额最低的也都在100万元以上✿✿◈★，只有4月2日的ST万林（603117.SH）这一个例外✿✿◈★。

　　如果没有流动性✿✿◈★，它的市值没有参考意义✿✿◈★。证券投行从业人士李林表示✿✿◈★，没有流动性就没有基础✿✿◈★，市值成了数学游戏✿✿◈★，没人玩的市场✿✿◈★，剩下的只有考古价值✿✿◈★。

　　股票下跌的本质✿✿◈★，就是卖方抛售股票却没人接盘✿✿◈★，那么卖方就会一而再再而三地降低售价✿✿◈★，直到有人接盘为止✿✿◈★。

　　如果缺乏流动性✿✿◈★，股票本身容纳的资金池就小✿✿◈★，那么一旦有大额资金抛售股票✿✿◈★，市场根本没有能力承受✿✿◈★。简单计算可知✿✿◈★，天瑞水泥4月9日2438.16万港元的成交额✿✿◈★，几乎与过去一个月公司二级市场的总成交额相当✿✿◈★。

　　这时大股东再不出手救市✿✿◈★，等待天瑞水泥的就只有不断地下跌✿✿◈★。港股又不设置跌停板✿✿◈★，就酿成了股价一天下跌超99%的惨剧✿✿◈★。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示✿✿◈★，股价的波动通常与市场对该股票的评估和预期有关✿✿◈★。对于流动性较差✿✿◈★，即那些交易量小✿✿◈★、交易频率低的股票exo亚运会✿✿◈★，其价格波动往往更加剧烈✿✿◈★，因为小额的买卖就能引起价格的大幅变动✿✿◈★。由于缺乏足够的市场参与者和交易活动来形成公允的价格✿✿◈★，市值可能并不能准确反映市场对公司价值的共识✿✿◈★，亦或是公司的基本面✿✿◈★，而是更多受到市场情绪的影响✿✿◈★。

　　3月7日以来✿✿◈★，新三板牛股滴滴集运（836254.NQ）大幅上涨✿✿◈★，目前已成新三板股王✿✿◈★。该股于4月8日起停牌✿✿◈★，此前股价在短短13个交易日内凯发K8国际首页✿✿◈★，飙升279倍✿✿◈★，涨至280元/股✿✿◈★，公司市值也从0.1亿元✿✿◈★，暴涨至28亿元✿✿◈★。

　　这13个交易日内✿✿◈★，滴滴集运累计的成交额为1076.25万元✿✿◈★。其中✿✿◈★，仅3月19日一天的成交额就达到947.8万元✿✿◈★，而3月11日的成交额仅有4万元✿✿◈★，但滴滴集运这一天股价涨幅依然达100%✿✿◈★。

　　不可否认✿✿◈★，天瑞水泥业务有其价值✿✿◈★。其是河南最大的水泥制造商✿✿◈★，在国家水泥工业综合实力10强企业中排名第9✿✿◈★；还获得过美国私募巨头KKR凯发K8国际首页✿✿◈★、国际金融公司（IFC）和摩根大通银行的投资✿✿◈★，但股票失去流动性后✿✿◈★，价值确实得重新掂量掂量✿✿◈★。

　　目前✿✿◈★，公司并没有公布答案✿✿◈★，也没有机构站出承认有做空行为✿✿◈★。基于此✿✿◈★，据《证券时报》报道✿✿◈★，有香港中资券商分析师表示✿✿◈★，股价暴跌可能是股票做了质押凯发K8国际首页✿✿◈★，券商要求追缴保证金✿✿◈★，质押人没有足够的抵押物补仓✿✿◈★，惨遭券商斩仓导致凯发K8国际首页✿✿◈★。

　　换言之✿✿◈★，就是天瑞水泥想通过质押融资✿✿◈★，但质权人认为抵押物价值不够✿✿◈★，通过抛售股票的方式来敲打天瑞水泥✿✿◈★。

　　首先✿✿◈★，公司的收入和盈利能力处于全面下降的状态✿✿◈★。2023年✿✿◈★，天瑞水泥营收为79.51亿元✿✿◈★，同比下降29.22%✿✿◈★；出现上市以来首次亏损✿✿◈★，净亏损6.34亿元✿✿◈★。

　　由于房地产市场仍处于底部调整的阶段✿✿◈★，水泥行业需求总量呈下降趋势✿✿◈★，市场竞争加剧✿✿◈★，产品价格受压✿✿◈★，原材料成本高企✿✿◈★。天瑞水泥的财报中exo亚运会✿✿◈★，着重提到了行业趋势的影响✿✿◈★。

　　而负债表的几项指标✿✿◈★，更是让不少投资者感到不安✿✿◈★。比如借款及债券余额共计185.79亿元✿✿◈★，同比增加93.1%✿✿◈★；其中一年内到期的借款exo亚运会✿✿◈★、企业债券及其他金融负债从2022年的82.26亿元飙升2023年的133.45亿元✿✿◈★；一年后到期的借款及其他金融负债从2022年的13.97亿元飙升至2023年的52.33亿元✿✿◈★。

　　同时✿✿◈★，公司账上现金及现金等价物虽然同比增长18.9%exo亚运会✿✿◈★，但总额也仅有11.75亿元✿✿◈★，完全无法覆盖短期的借款✿✿◈★。

　　而在流动资产中✿✿◈★，天瑞水泥的贸易及其他应收款项从2022年的92.4亿元暴涨至2023年的196.06亿元凯发K8国际首页✿✿◈★，其中约194.5亿元是其他应收款✿✿◈★，占总资产的近50%✿✿◈★，是营收的两倍还多✿✿◈★。

　　作为对比✿✿◈★，同为水泥行业龙头的海螺水泥（✿✿◈★、天山股份（000877.SZ）2023年应收账款和应收票据均不到总资产的10%✿✿◈★，且远小于营收✿✿◈★。

　　有雪球投资者认为✿✿◈★，其他应收款高✿✿◈★，可能是大股东或关联公司通过借款把钱从上市公司借走了✿✿◈★，存在上市公司被掏空的可能✿✿◈★；还有投资者好奇✿✿◈★，在房地产下行✿✿◈★、信贷收紧的大周期下✿✿◈★，天瑞水泥是如何让自身的借款在一年内大规模提升的？是跟谁借的钱？

　　北京市中闻律师事务所财税法研究中心副主任刘奕杉表示✿✿◈★，其他应收款变动比较大✿✿◈★，确实是异常信号✿✿◈★，有可能存在资金拆借的情况✿✿◈★，需要关注一下款项构成✿✿◈★。金额比较大✿✿◈★，收回风险肯定也会比较大✿✿◈★。

　　事后来看exo亚运会✿✿◈★，这些数据都可能成为天瑞水泥暴跌的理由✿✿◈★，其背后的深层含义是✿✿◈★，考虑到数据背后的风险✿✿◈★，用147亿港元来体现这家公司的实际价值✿✿◈★，可能有些失线亿港元✿✿◈★，也确实已经过低✿✿◈★。数据的另一面✿✿◈★，是天瑞水泥强大的融资能力✿✿◈★，而这是这家民企自成立以来就已经掌握的看家本领✿✿◈★。

　　Wind数据显示✿✿◈★，A股水泥板块共有18家上市公司✿✿◈★，港股除去天瑞水泥外✿✿◈★，共有8家上市公司✿✿◈★。去重后的累计23家公司中✿✿◈★，有14家的实控人都能追溯到各省市国资委✿✿◈★，还有像华新水泥（600801.SH）这样✿✿◈★，曾是黄石国资实控✿✿◈★，现在控股股东为外资企业✿✿◈★，国资仍保留一定话语权的企业✿✿◈★。

　　柏文喜认为✿✿◈★，水泥行业的头部上市公司中✿✿◈★，央国企背景的企业较多✿✿◈★，可能与水泥属于资本密集型行业有关✿✿◈★。其需要大量的资金投入用于建设工厂✿✿◈★、购买设备和维护运营✿✿◈★。央国企通常拥有更强的资金实力和融资能力✿✿◈★，能够承担这样的投资凯发国际官网首页✿✿◈★！✿✿◈★。

　　与之相比✿✿◈★，民企出身的天瑞水泥资本有限✿✿◈★、资金实力较弱✿✿◈★，但其还是一路做到了头部✿✿◈★，仅看2023年营收✿✿◈★，在上述民营水泥上市公司中处于保二争一的位置✿✿◈★，靠的就是撬动资金杠杆并维持日常周转的能力✿✿◈★。

　　民企可能需要更多依赖信贷✿✿◈★、发债等手段来筹集资金✿✿◈★，会增加公司的财务杠杆和运营风险✿✿◈★，特别是在市场不稳定或利率上升的情况下✿✿◈★。然而即便如此✿✿◈★，通过有效的风险管理和战略规划✿✿◈★，民企也可以实现稳健的发展✿✿◈★。柏文喜表示✿✿◈★。

　　创立天瑞水泥的李留法出身贫农家庭✿✿◈★，高中毕业后就到当地化肥厂当临时工✿✿◈★。但就是这样一位苦孩子✿✿◈★，却在下海经商后展现出长袖善舞的特质✿✿◈★。

　　早在1994年✿✿◈★，李留法就通过承包国有水泥厂进入水泥行业✿✿◈★。尝到甜头后✿✿◈★，其开始瞄准经营不善的工厂✿✿◈★，意图通过收购及改造实现业务扩张✿✿◈★。

　　1997年凯发k8手机客户端✿✿◈★。✿✿◈★，李留法拿下平顶山市扶贫项目--特种水泥厂凯发K8国际首页✿✿◈★，两年后企业扭亏为盈✿✿◈★；1998年✿✿◈★，李留法收购已经倒闭的鲁山县水泥厂✿✿◈★，投资兴建了3条产线年✿✿◈★，李留法收购经营不善的当地大型国企磊裕水泥✿✿◈★，并通过租售结合的方式对该企业进行改制✿✿◈★。

　　这些并购的成果✿✿◈★，成为了天瑞水泥最早的家底✿✿◈★，而类似的并购思路✿✿◈★，也被李留法沿用了下去✿✿◈★。如今✿✿◈★，天瑞已经成为集建材✿✿◈★、铸造✿✿◈★、能源✿✿◈★、文旅等产业于一身的民企集团✿✿◈★。

　　具体而言✿✿◈★，天瑞水泥在收购过程中曾上演全武行✿✿◈★；也曾在从国资手中接过上市公司后✿✿◈★，用自身临近淘汰的资产换回其巨额现金✿✿◈★，该公司最后沦为空壳✿✿◈★，无奈退市✿✿◈★。

　　但这些争议✿✿◈★，并未减缓天瑞水泥获得资金的步伐✿✿◈★。除了问银行要钱外✿✿◈★，天瑞水泥融资的手段五花八门✿✿◈★，对于各项融资工具的运用也颇为熟练✿✿◈★。

　　企查查中✿✿◈★，天瑞水泥融资信息有281条✿✿◈★，包括1次股权融资✿✿◈★、18只债券融资✿✿◈★、10次DCM注册额度（以特定资产组合或特定现金流为支持✿✿◈★，发行可交易证券的一种融资形式）✿✿◈★、82次银行借款✿✿◈★、153次授信额度✿✿◈★、4次信托融资以及13次其他融资✿✿◈★。

　　此外✿✿◈★，天瑞水泥有33条股权出质记录✿✿◈★，累计质押了旗下29家公司的股权✿✿◈★，质权方除了中原银行✿✿◈★、工商银行✿✿◈★、抚顺银行等银行外✿✿◈★，还囊括中国华融✿✿◈★、建信金融✿✿◈★、东方资产等金融机构✿✿◈★。

　　而关于这些资金的去处✿✿◈★，有的是借新还旧✿✿◈★，也有很多直接投入了新的扩张中exo亚运会✿✿◈★。比如港股上市时✿✿◈★，天瑞水泥95%的募资都用作了还款✿✿◈★；2013年初✿✿◈★，公司曾大手笔发行了20亿元的8年期公司债✿✿◈★，其中18.4亿元都用于收购熟料及水泥生产线✿✿◈★。

　　不过✿✿◈★，这些操作无形中也在增加公司的资金负担✿✿◈★。毕竟收购除表面的资金成本外✿✿◈★，还需要为标的承担债务✿✿◈★、投入资金进行生产线技改等✿✿◈★。

　　天瑞水泥曾不止一次受到并购标的牵连✿✿◈★。比如收购天元铝业的过程中保险公司✿✿◈★，✿✿◈★，虽然天瑞水泥是以极低价入股✿✿◈★，但后续天元铝业无力偿还负债凯发国际app首页✿✿◈★，✿✿◈★，天瑞水泥需承担连带赔偿责任✿✿◈★，银行账户中超1亿资金一度遭法院冻结✿✿◈★。

　　近几年✿✿◈★，随着李留法逐渐远离一线✿✿◈★，其子李玄煜接棒上台✿✿◈★，天瑞水泥已经减少了在并购方面的投入✿✿◈★。按理说✿✿◈★，依靠集团原有的资本布局✿✿◈★，天瑞水泥本应走得更稳✿✿◈★，但如今股价的暴跌和财报中的异常信号✿✿◈★，侧面说明事情并没有这么简单✿✿◈★。