图片来源：视觉中国
作者 / 杨继云
报道 / 投资界 PEdaily
深圳超级 IPO 来了。
日前，深圳云豹智能股份有限公司（简称"云豹智能"）创业板 IPO 申请正式获深交所受理，成为又一家选用创业板第四套上市标准申报上市的企业，冲刺"国产 DPU 第一股"。
回想 6 年前，斯坦福博士萧启阳在深圳创办云豹智能，专注于 DPU 赛道。这个团队启航两个月后，千亿 DPU 赛道开始爆发。至今，他背后站着腾讯等一支长长的投资人队伍。
腾讯无疑最为重仓，已成为云豹智能最大股东。与广东国资押注的粤芯半导体一起，云豹智能成为大湾区又一标志性的半导体案例。
斯坦福博士，干出深圳独角兽快 IPO 了
先从创始人萧启阳说起。
他出生于中国香港，早年赴美求学，学术履历极为耀眼：以最高荣誉（Summa Cum Laude）同时毕业于纽约大学（数学和计算机科学学士）和纽约库珀大学（电子工程学士），24 岁即获得斯坦福大学电子工程博士学位，此后先后在加州大学尔湾分校、麻省理工学院任教。
博士期间，萧启阳主攻人工智能和神经网络方向。他的一项成果曾破解 AI 领域三十多年未解的理论难题，受到 " 人工智能之父 "Marvin Minsky 的高度赞誉并亲自撰写序言。
第一次创业是在 2002 年，他在硅谷联合创办了芯片公司 RMI，后被博通以 37 亿美元的现金高价并购，震惊业界。
2020 年，目睹算力国产替代的机会，萧启阳再次创业。考虑到国内人才和成本优势，这一年 8 月，他回到深圳创办云豹智能——在很多人还在讨论 CPU、GPU 的时候，专攻 DPU。
说来也巧，不久后，英伟达在 GTC 大会上正式推出 DPU 概念，黄仁勋提出 "CPU+DPU+GPU" 的 " 三芯 " 战略，DPU 赛道迅速成为 " 兵家必争之地 "。
此后云豹智能快速崛起。自主研发了国内首款高性能、通用可编程 DPU SoC 芯片，网络带宽达 400Gbps，相比传统方案性能提升 4 倍、功耗降低 50% 以上。仅用 4 年时间，就完成了从 FPGA 验证到 6nm SoC 量产的全过程。
根据招股书，目前云豹智能能够提供包括弹性网络与存储、虚拟化、安全及低时延 RDMA 等功能在内的一站式解决方案。
招股书
招股书显示，云豹智能 2023 年、2024 年、2025 年营收分别为 17 万、3635 万、3.7 亿元；净亏损分别为 6.67 亿、6 亿、11.9 亿元；扣非后净亏损分别为 6.7 亿、6.2 亿、5.6 亿。尽管 2025 年营收同比增长超 900%，云豹智能依然处于亏损状态。
由此，深圳又一个超级 IPO 浮现。
VC/PE 云集，腾讯成最大股东
芯片创业，无疑是烧钱黑洞。
截至递交招股书前，云豹智能也经历了数轮融资。最早是在 2020 年底，彼时公司刚注册两个月，就一口气拿下五源资本、正心谷资本、中芯聚源、华业天成、耀途资本、弘卓资本等投资机构加持的种子轮融资。
半年后，云豹智能再次完成阵容豪华的天使轮融资，包括红杉中国、深创投、腾讯、五源资本、华业天成、QBN Capital。萧启阳曾在演讲中提到，"创立云豹智能时，我只有一个人，拿到天使轮之后才敢去请创始团队。"
正是在这一轮中，云豹智能迄今最重要的股东出现——腾讯。这是腾讯首次入局，此后连续重注。
2021 年 9 月，云豹智能完成 A 轮融资，腾讯再次出手数亿元人民币，其它投资方除了红杉中国、深创投、五源资本等老股东外，还包括淡马锡、蔚来资本、正心谷资本、华西村股份旗下投资平台一村资本、民生银行上市金融控股平台民银资本、耀途资本等等。
至此，云豹智能成为国内 DPU 独角兽。
随后的融资更是势如破竹—— 2023 年拿下阳光保险、国信资本、润信新观象产业基金等的融资，2024 年后政府引导基金进场，深圳市引导基金和宝安区产业投资引导基金 B 轮融资；2025 年，IDG 资本、杭州产投、杭实资管、萧山资本等三家杭州国资、鹏鼎控股、云尖信息等产业方悉数进场，老股东参与。
2025 年 11 月底，同创伟业、东方富海、基石资本等几家深圳本土 VC 一举加持，IDG 资本、腾讯再度参与其中。此后估值超过 140 亿元。
IPO 前，腾讯通过关联主体以 19.7792% 的持股成为云豹智能的第一大股东，而公司实际控制人萧启阳、张学利合计直接持有公司 7.1520% 的股权，通过云豹创芯、云豹创智两个持股平台间接控制公司 22.6588% 的表决权。
这也提示了一种风险：腾讯作为第一大股东，未来在二级市场增持或减持都可能对公司控制权稳定性产生影响。
创业板窗口，大湾区开启上市潮
终于轮到深圳了。
过去很长一段时间，深圳在半导体领域的标签更多是"消费电子应用"和"终端制造"。在这一轮 AI 算力大爆发的浪潮中，围绕国产算力的资本竞赛正全面提速，深圳急需一个能代表底层核心技术的超级 IPO。
此前国产 GPU 的 IPO 浪潮中，摩尔线程、沐曦、壁仞科技等多集中在北京、上海等地，如今云豹智能冲刺"国产 DPU 第一股"，恰好为深圳在"基础设施芯片"维度补上了一块重要拼图。
由此望去，大湾区半导体资本化正在形成梯队效应。
不久前，粤芯半导体技术股份有限公司（简称"粤芯半导体"）创业板 IPO 成功过会，拟募资 75 亿元。对于投资方来说，这同样是一场漫长押注——八年前，粤芯半导体从广州黄埔的一片空地起步，后来成为粤港澳大湾区第一家实现量产的 12 英寸晶圆制造企业。
一路走来，在这只广州超级独角兽背后，广东国资几乎贯穿其每一轮融资，寄予沉沉的厚望。
看上去，粤芯半导体代表了大湾区在晶圆制造领域的突破，云豹智能则代表了大湾区在高端芯片设计（DPU）领域的突围。
此刻，他们乘着创业板改革红利的东风。
粤芯半导体选择适用创业板第三套上市标准，是继大普微之后，创业板第二家未盈利过会企业；而今年 4 月创业板正式启用"第四套上市标准"，看重研发投入和市值，而非短期净利润，此后云豹智能 IPO 顺利推进。他们都向硬科技企业释放信号——只要技术过硬、研发够高、成长性够强，资本市场的大门已经敞开。
创业板开始热闹。自 2024 年 9 月以来，创业板指累计上涨约 150%，成为 A 股最醒目的主线之一；放眼望去，创业板已经成为中国硬科技公司最密集的资本市场样本之一。
这当中，大湾区的硬科技军团已经吹响了突围的号角。
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